市值两日蒸发11亿元，联泓新科“增利不增收”背后藏雷？

新材料行业激烈竞争下，联泓新科2025年前三季度业绩呈现出营收滞涨与利润飙升的复杂画面。

10月14日晚间，联泓新科（003022.SZ）最新发布的2025年三季度报告呈现出一幅看似矛盾的实际图景：第三季度公司营业收入同比仅微增0.21%，达到16.57亿元，而归母净利润却大幅增长90.90%，达到7174万元。

这种营收滞涨与利润飙升的组合背后，是公司正处于战略转型深水期的真实写照。细观今年前三季度整体数据，公司累计营收45.68亿元，同比下降8.02%，而净利润2.32亿元，同比增长30.32%。

增利不增收的盈利迷思

联泓新科已经历过多年的业绩下滑，2022‑2024年，其营业收入从81.57 亿元降至62.68 亿元，累计下降约23%。归母净利润从8.66 亿元跌至2.34 亿元，三年累计下降约73%。

今年第三季度净利润增速近九成的亮眼数据背后，隐藏着联泓新科当前发展的复杂性。第三季度，公司营收增速几乎停滞，仅增长0.21%。

从盈利能力指标看，前三季度公司毛利率为19.47%，同比提升4.14个百分点。然而，第三季度单季毛利率为19.18%，环比下降1.44个百分点，这可能预示着产品盈利能力的回升势头存在波动。

联泓新科的利润增长背后，主营业务增长乏力。今年前三季度营收下降8.02%，主要原因是部分产品价格同比有所下降。

主力产品EVA面临的市场环境尤为严峻。2022-2024年，EVA产品毛利率从51%跌至30%，压缩明显。此外，聚丙烯专用料在2024年首次超越EVA成为公司第一收入来源，反映公司产品结构正在发生被动调整。

其次，公司财务结构呈现明显压力。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降37.11%至2.61亿元，与净利润增长呈现背离态势。此外，公司资产负债率高达64.84%，也处于行业较高水平。

截至2025年9月30日，公司长期借款达到75.33亿元，较上年末增长57.40%，表明公司正在大幅增加债务融资以支持项目建设。

值得注意的是，公司应收账款及应收票据同比增加，导致经营活动现金流同比下降37.11%，现金流与利润增长背离，可能意味着公司回款能力减弱。

根据2025年半年度财务报告，联泓新科应收账款前五名占比高达86.51%​，坏账准备仅为361.45万元。集中度较高的应收账款可能带来较大的信用风险，一旦主要客户出现偿付问题，将对公司现金流产生较大冲击。

更值得警惕的是，公司前三季度研发费用同比减少16.60%，这对于一家号称以创新驱动的新材料企业而言，可能意味着在技术投入上存在短期压力。

战略转型的路径与风险

联泓新科是一家新材料产品和解决方案供应商，主要从事先进高分子材料和特种精细材料的研发、生产和销售，业务板块包括新能源材料、生物材料、电子材料、其他特种材料等。公司现有产品包括EVA、VA、UHMWPE、PLA、电子特气、PP、EO、EOD、EC等。

公司于2009 年5 月21 日成立，2020 年12 月8 日在深圳证券交易所挂牌上市。截至今年9月末，联想控股通过100%控股公司联泓集团持有约48.77% 股份，是公司的控股股东。

面对主业增长压力，联泓新科正积极推进“新能源材料+生物材料+电子材料”的战略布局。2025年第三季度，公司在建项目按计划有序推进。

具体来看，“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”已完成中交。10万吨/年热塑性聚乙烯弹性体POE项目进入设备全面安装阶段，计划于2025年底前建成中交。

在产业布局上，公司瞄准高端领域突破。公司与固态电池龙头卫蓝新能源合资开发固态、半固态电池等新型电池关键功能材料。战略投资绵阳达高特，实现苯并环丁烯（BCB）的量产销售，打破国外垄断。

新产品贡献已经开始显现。EC（碳酸酯溶剂）、UHMWPE（超高分子量聚乙烯）、电子特气、PLA（聚乳酸）等新产品陆续贡献利润。其中，PLA装置已于2024年建成投产，并在2025年进入产能放量阶段。

不过，这种转型布局需要大量资金支持。公司前三季度在建工程余额高达72.16亿元，较上年末增长46.37%，巨额资本开支将进一步加剧公司财务压力。

不过，联泓新科的发展仍面临多重挑战。首先，行业竞争加剧是不争的事实。光伏行业目前的内卷是短期产业链局部环节产能过剩导致的，公司主要产品价格可能继续承压。

其次，技术突破存在不确定性。公司虽然布局了PEEK、XDI等高壁垒产品，但多数仍处于研发或中试阶段。例如，PEEK产品目前仅“具备产业化条件”，尚未实现规模化生产。

新产品市场接受度也是关键变量。公司开发的超高分子量聚乙烯纤维料可作为人形机器人腱绳部位的材料，但这部分需求何时能转化为实际订单，仍有待市场检验。

同时，公司也面临重大机遇。国金证券预计，公司2025-2027年归母净利润同比增速将分别达到42%、80%和29%，表明机构看好其中长期发展。截至10月14日，90天内共有7家机构给出评级，其中6家为“买入”，1家为“增持”。

然而，市场对联泓新科的看法存在明显分歧。截至10月14日，联泓新科股价收于21.44元/股，总市值约286亿元，市盈率（TTM）约112.58倍。然而14日晚发布财报后，公司股价走低，连续两日下跌，截至10月16日收盘，联泓新科股价收于20.47元/股，总市值约275亿元，市盈率（TTM）约95.55倍。两日市值蒸发约11亿元。

资本市场已用“脚步投票”，盈利反弹的故事固然动听，但在周期下行与高杠杆的双重夹击下，联泓新科的“春天”或许远没有想象中温暖。

随着公司新项目今明两年陆续投产，新项目能否如期贡献业绩，将决定这家新材料平台型企业能否持续走向高质量增长。（《理财周刊-财事汇》出品）