背靠国寿、3.7万亿规模广发银行，为何股权仅作价3折拍卖

最近，阿里资产交易平台接连上架了三笔即将开拍的广发银行股权。这三笔股权分别来自两家股东，其中一家早在2022年就已被申请破产重整，持有的广发银行股权也被拆分成两份进行拍卖。

近几年，广发银行的股权频现拍卖台，却大多以流拍收尾，而此次即将开拍的股权中，也有起拍价一降再降却依然多次流拍的，这导致这三笔股权的起拍价从2.82元每股到9元每股不等。

侧面反映广发银行股权在资本市场的流通困境，以及投资者对该行业绩表现、成长性等方面都持保守态度。

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每股净资产稳定上升，股权价值缩水

根据拍卖信息，其中一笔股权是1900万股记名股票，起拍价为1.71亿元，平均每股起拍价9元，股权持有人是厦门恒星汇智能科技有限公司(以下简称“厦门恒星汇智能科技”)，将于7月21日开拍。

竞买公告也对这笔股权起拍价设置为9元/股进行了说明——厦门恒星汇智能科技一共持有广发银行2140万股记名股票，并在破产后对该笔记名股进行了股票资产价值咨询。

价值咨询的基准日是2022年11月29日，彼时得出的价值结论是2140万股股票的市场价值为1.926亿元，即每股9元。所以这笔股权的评估价与起拍价一致。

而一同上架的另一笔240万股记名股票，持有者同样是厦门恒星汇智能科技，这240万股股票的评估价为2160万元，同样是每股9元，但起拍价只有677.83万元，相当于每股2.82元起拍。

前者以评估价起拍，后者起拍价大打折扣，这两笔股权之间如此大的起拍价差距，是因为240万股这笔股权已经经历过多次流拍。

这笔股权首次拍卖是在2024年10月，彼时的起拍价同样等于评估价，以2160万元起拍，吸引了上千次围观却无一人出价。

此后，这笔股权又重新上架了9次，每次上架的起拍价都较前一次打了折扣，最新一次起拍价只有首次起拍价的31%。

第三笔股权是广州市豪煌贸易有限公司持有的387.9122万股，评估价为2560.22万元，折合每股6.6元，此前也经历了两次流拍，目前已进入变卖程序，于7月3日上午10时开始拍卖，起拍价为1433.72万元，只有评估价的56%。

值得一提的是，第三笔股权的资产评估报告出具于今年2月，与第一笔股权价值评估基准日间隔了2年多，股权价值从9元缩水到6.6元。

但是，根据广发银行各年年报，该行2021年-2024年各报告期末的每股净资产依次为11.91元、12.02元、12.71元、13.72元，每股净资产呈稳定上升趋势。

股权估值与账面价值背离，一方面是因为资本市场流动性收紧，银行估值普遍折价，广发银行自然难以幸免。

另一方面，广发银行自身经营业绩承压，2021年-2024年，该行的营收同比增速依次为-6.98%、0.33%、-7.29%、-0.63%；归母净利润增速依次为26.53%、-11.15%、3.16%、-4.58%，营收缩水明显，净利润增长也不够稳定。

这一业绩表现，也容易让市场对广发银行的成长性产生质疑，盈利预期偏向悲观。

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股权流拍，根源在ROA和股息率偏低

去年以来，广发银行频繁有股权登上拍卖台，这些股权的数额都不算大，其变动对广发银行的经营不会造成太大影响。

截至2024年，该行有6户股东被质押的股权涉及司法冻结，占总股本的1.386%，主要股东所持股份都没有股权质押或冻结情况，股权结构仍较为稳定。

但这些上架拍卖的中小股东所持股权，大多都以流拍收尾，如已经流拍了9次、本次是第10次拍卖的厦门恒星汇智能科技所持240万股股权。

投资者对广发银行股权敬而远之，或与广发银行的股东回报、股权集中度等有关。

纵观最近五年广发银行的净资产收益率，2020年还是7.72%，此后连年下滑，2024年下降到了5.31%。

反观招商银行为12.89%，华夏银行为8.1%，资产规模稍逊广发银行的浙商银行也达到7.88%，广发银行的净资产收益率在股份制银行当中处于中后段。

一方面，与每股收益相比，广发银行的分红比例并不高。2020年-2024年，广发银行分别向全体股东每10股派发现金股息0.77元(含税)、0.813元(含税)、0.78元(含税)、0.804元(含税)、0.767元(含税)，股东每年只能获得每股不到一毛钱的分红。

即便投资者以此次三笔股权中的最低起拍价2.82元/股成交，该投资者的股息率也不到3%，而目前国内多家上市银行的股息都在6%左右，谁的股权更有价值，一目了然。

在银行股估值普遍偏低的背景下，广发银行长期偏低的分红水平难以让中小股东获得稳定回报，对投资者也会缺乏吸引力。

另一方面，广发银行的股权较为集中。截至2024年末，该行一共有1747户股东，其中，法人股东454户、自然人股东1293户，而前十大股东合计持股比例就高达90.043%，剩下1293位自然人股东和444户法人股东合计持股不到10%。

中国人寿成为第一大股东后，广发银行的董事长均由中国人寿董事长兼任。截至目前，该惯例已持续四届。

中国人寿作为一家大型保险公司，天然具有长期投资和风险管理的思维特征，在对广发银行控股和业务协作当中，势必会影响广发银行的战略思维导向。

中国人寿更倾向于从自身的保险业务出发，考虑如何通过广发银行来优先拓展保险业务，而广发银行的利益很可能会放在次优级，况且中国人寿也只是持有广发银行 43.686%的股份，并非全资控制。

基于对中国人寿与广发银行的业务关系疑虑，加上当前售卖的广发银行股权偏少，即便购入后联合其他中小股东的投票，也不足以影响经营方针和分红决策，分红与话语权都不占优势，投资者自然也就对广发银行股权敬而远之。

03

王牌业务颓势明显，财富管理未形成特色优势

对广发银行自身，与第一大股东的高度协同，还在一定程度上让该行丢掉了自身优势。

2016年，中国人寿以233.12亿元的总价，收购了花旗集团和IBM持有的全部36.48亿股广发银行股份，将广发银行纳入集团成员单位。

同样也是在2016年年报，“银保协同”超过“打造零售银行”，排在了广发银行的战略布局首位。

中国人寿入主前，广发银行第一大股东花旗集团似乎是想在零售金融业务板块发力，彼时广发银行的定位是“致力于打造中国最佳零售银行和最高效中小企业银行”。

2014年，广发银行的“个人银行及信用卡业务”(零售业务)收入为206.6亿元，税前利润为85.08亿元，都远高于公司银行业务和资金运营业务，分别占总营收、总税前利润的46.28%、57.02%。

2015年，广发银行的零售业务收入为277.95亿元，同比大幅增长34.54%，营收贡献提升到50.78%。

而国寿入主后，广发银行将战略重心倾斜到“银保协同”，2016年，广发银行的零售业务收入为288.85亿元，仅同比增长3.92%，增幅骤然放缓。

这之后，广发银行的零售业务便再难现高增长。2024年，该行零售业务收入为313.5亿元，同比下跌16.34%。

而作为零售业务重要组成部分的信用卡业务，也在逐年衰退。

2021年-2024年，广发银行信用卡的透支贷款期末余额依次为4523.45亿元、4396.89亿元、4248.79亿元、3928.46亿元。

信用卡使用率分别为35.89%、34.08%、33.25%、32.44%，都出现明显下滑。

但不良率却从2021年末的1.54%上升到2024年末的2.19%，曾经引以为傲的信用卡业务，逐渐泯然众人。

这厢零售业务特色不再，另一边，银保协同也难以在广发银行的业绩中得见成效。

在业务协同方面，中国人寿陆续为广发银行引入超百款寿险和财险产品，致力于将其打造为服务保险业特色银行。

从优势来讲，银保协同可以为广发银行提升综合金融服务能力，贡献财富管理收入，而从实际业绩成果来看，该行的财富管理仍未形成特色优势。

2024年，广发银行的财富管理规模实现历史突破，年末零售AUM较年初增长9.64%，代销理财规模也较年初增长12.97%。但该行的手续费及佣金净收入依然同比下降7.43%，只录得109.74亿元。

收入端，广发银行的手续费及佣金收入大头依然是银行卡手续费收入，占收入端的70.26%，代理业务、债券承销等财富管理业务相关手续费收入占比并不高。

其中，代理业务手续费同比下降13.19%，托管业务手续费同比微增1.01%，债券承销手续费同比下滑26.95%，2024年表现并不出色，高附加值的综合金融服务能力亟待提升。

从经营分部业绩来看，“资金运营及其他业务”包含银行同业业务、债券投资买卖、托管服务、资产管理服务、外汇买卖、权益投资等业务，2024年该业务实现营收156.97亿元，在总营收中占比22.67%。

股权的流通性如何某种意义上也是市场对银行的态度体现，对于当前的广发银行而言，或许应正视业务结构、战略定位的失衡，摒弃“保险+银行”简单叠加模式，更有效地利用大股东的资源优势，形成差异化竞争力。