水井坊高管频繁变动的背后，业绩暴跌与信用销售的双重隐忧

2025年上半年，白酒行业延续调整态势，消费市场复杂多变，在此背景下，总经理变动频繁的四川水井坊股份有限公司（以下简称“水井坊”）发布2025年中期业绩预告，交出了营收利润双降的“成绩单”。

中国酒业独立评论人肖竹青认为：“当前白酒行业整体处于深度调整阶段，商务宴请及宴席等传统消费场景承压，消费市场复苏节奏缓慢，酒企普遍承压，水井坊亦出现波动，这与行业基本面情况相符。”

营业收入与净利润的双重打击

自胡庭洲于2024年7月15日担任总经理满一年之际，水井坊不仅面临着业绩上的挑战——销量增长但营收下滑、净利润暴跌，还做出了在经营策略上为部分经销商开放信用销售的决定，引起业界的关注。

据2025年7月14日水井坊2025年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现营业收入14.98亿元左右，与上年同期相比减少2.2亿元左右，同比大致下降12.8%。

这一营收下滑的背后，是白酒行业整体深度调整阶段的大环境影响，第二季度消费疲软趋势加剧，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，需求不振，导致市场恢复节奏放缓。

此外，水井坊还在预告中表示：“春节期间消费表现低于预期，使得渠道库存水平高于预期，进而影响了春节过后几个月的发货量。在第二季度，消费市场的疲软进一步加剧，关键场景需求不振，使得去库存进程受阻，发货恢复节奏放缓，严重影响了水井坊的营收表现。”

除了营收下滑以外，水井坊的净利润也受到了影响。业绩预告显示，水井坊预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元左右，与上年同期相比，预计减少1.37亿元左右，同比大致下降56.5%。

不仅如此，水井坊的归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润，更是预计下滑接近八成，在4849万元左右，与上年同期相比，预计减少1.8亿元左右。

值得注意的是，在营收与净利润双双下滑的同时，水井坊的销售量却出现了增长。水井坊预计销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，销售量全部来自中高档酒。

这一“量升价减”的现象，背后折射的是水井坊去库存的困境。东吴证券对此指出：“25Q2开瓶营销保持较大力度，短期拖累吨价及盈利表现。利润端，25Q2水井坊归母净利约为-0.85亿元，同比转亏，我们预计是开瓶费用支持导致货折增加拉低毛利，以及季度期间费用支出亦相对刚性。”

同时，东吴证券也指出：“收入端，预计25Q2水井坊主力产品臻酿八号、井台均同比下滑承压，中档酒天号陈亦表现乏力。25Q2水井坊‘买六赠一’等活动继续强化公司产品的宴席场景流行性，但货折放大对收入及吨价造成拖累，25H1、Q2公司酒类销量分别同比+14.5%、+8.6%；吨价分别同比-19.0%、-25.8%。”

而肖竹青则是认为：“水井坊经营团队贴近市场倾听客户之声和消费者之声，因地制宜和因时制宜推出一些渠道推动活动和消费者拉动活动初见成效，预计下半年旺季到来后还会有更好的业绩预期展现。”

值得一提的是，在营收与净利润双双暴跌的背后，水井坊还面临着应收账款暴增、总经理频繁变动等困局。

信用销售是饮鸩止渴还是破局之道？

公开资料显示，水井坊主营业务为白酒产品的生产与销售。公司的核心产品是水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号。

2024年末及2025年一季度末，水井坊的应收账款暴增。据百度股市通显示，截至2024年年末水井坊的应收票据及应收账款在1.18亿元左右，对比2023年末的0.02亿元左右增长5900%左右；2025年第一季度，该数据进一步增长3倍多至3.93亿元左右。

对此，水井坊解释称这是为部分经销商开放信用销售所致。在白酒行业竞争激烈、市场需求疲软的情况下，为了支持经销商，缓解其资金压力，水井坊选择了开放信用销售。

而水井坊实施信用销售，根源可能在于经销商资金承压。在白酒行业调整期，渠道库存高企、终端动销乏力，经销商面临着巨大的销售压力和资金周转困难。

为了稳定渠道，支持经销商，水井坊给予信用政策支持，允许部分经销商延期付款。这种做法在一定程度上缓解了经销商的资金压力。

在经营策略上，为部分经销商开放信用销售虽然是应对市场困境的一种尝试，但也带来了应收账款暴增等问题，这一策略的长期效果和潜在风险仍有待观察。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此指出：“水井坊放宽信用销售确实缓解了经销商现金流，但把风险搬回自己表内。水井坊经营现金流质量下降，未来若经销商回款变慢，坏账计提压力会上升；相当于把‘库存’从经销商仓库搬到财务报表的‘应收账款’科目，并未真正消化。”

值得一提的是，水井坊业绩的双跌可能与其总经理的频繁变动有所关联。在帝亚吉欧2010年入主之前，黄建勇曾任职水井坊总经理近9年，相对稳定。

而在2010年进入帝亚吉欧入主后，水井坊的总经理更换频繁。相继经历了柯明思、大米两位外籍总经理，以及范祥福、危永标、朱镇豪等。仅从2019年开始，水井坊就已更换5次总经理（包括代理总经理）。

具体来看，2019年7月1日危永标担任水井坊总经理；随后朱镇豪担任水井坊代理总经理，2021年7月1日朱镇豪正式担任总经理；2023年3月1日艾恩华担任代理总经理；2024年4月1日蒋磊峰担任水井坊代理总经理；2024年7月15日起，胡庭洲担任水井坊总经理。

对此，柏文喜表示：“频繁换帅可能会导致战略缺乏延续性、渠道信心受挫以及团队执行碎片化，中层和一线销售为适应新思路反复调整，内部资源空转等问题。”

同时，柏文喜指出：“在白酒深度调整期，最需要的是稳定军心和长期主义。如果核心管理层继续走马灯式轮换，水井坊不仅去库存艰难，还可能进一步滑出次高端阵营。”

截至2025年7月15日，胡庭洲上任水井坊总经理已满一年，而水井坊在2025年上半年的营收与净利润双双下滑，这无疑给胡庭洲的任期成绩蒙上了一层阴影。

值得一提的是，此前胡庭洲在前东家任职期间，其公司就曾连续三年业绩下滑，此次，水井坊上半年业绩双双下滑，市场对其能否扭转乾坤仍存疑。